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一、南美大豆減產預期和俄烏局勢影響 豆粕價格突破歷史高位

受天氣因素影響市場對南美大豆普遍持有減產預期，國際大豆期價大幅攀升拉動國內大豆進口成本，大部分油廠壓榨虧損，成本傳導加上油廠豆粕庫存偏低，疊加俄烏局勢對油脂油料及谷物價格影響，并通過成本傳導或進口缺口傳導至國內價格，國內豆粕價格大幅上漲，已經突破2012年4600元/噸的歷史高位，廣東地區豆粕現貨報價甚至突破5000元/噸。豆粕期貨價格也有明顯漲幅，但目前仍未突破歷史高位，截至3月7日，豆粕現貨和5月合約基差達到677元/噸，大連豆粕5月合約和9月合約價差為178元/噸，短期豆粕期價近高遠低格局仍將延續。

圖表1. 近年豆粕期現價格走勢

2022年春節過后，受大豆供應緊缺影響，部分工廠存在斷豆停機現象，整體2月大豆壓榨量同比減少10%左右，而大豆供應緊張背景下，3月大豆壓榨量預計仍將低于去年同期水平，豆粕產量和庫存短期仍有下降可能，此外，俄烏局勢影響下高原油價格增加貨運成本，導致大豆進口成本居高不下，海關數據顯示1-2月國內大豆進口均價3818元/噸，同比上漲24.6%，豆粕價格短期走勢仍有支撐，預計短期豆粕價格持續以高位震蕩為主。

二、粕類價格漲幅大于油脂漲幅 油粕行情邏輯轉變

油脂和粕類是油料作物壓榨后的主要產物。通常油脂和粕類價格呈現蹺蹺板效應，即油脂價格上漲，粕類價格下跌。近年油脂和油粕行情一直延續油強粕弱格局，2022年春節后俄烏局勢升級以來，豆粕價格大幅上漲，帶動其他粕類價格上漲，植物油價格普遍也有5-9%的漲幅，但明顯低于粕類價格漲幅，尤其豆粕價格15%左右漲幅，油粕比出現下跌，由3.2左右高位下跌至接近2.5左右。

圖表2. 近年油粕比走勢

目前來看，植物油價格和粕類價格都已處于歷史高位，而未來不確定因素較多，如俄烏局勢出現緩和、南美大豆產量超預期、棕櫚油產量出現拐點，油脂價格和粕類出現回落可能性較大。雖然進口大豆預報增加以及國家將啟動政策性大豆拍賣在一定程度上緩解中期供應緊缺預期，但考慮到豆粕庫存偏低和油廠開工情況，短期豆粕價格仍有一定支撐，下降幅度或不及油脂價格降幅，油粕比在2022年第一個季度預估仍將會下跌至2.4左右。

三、豆粕高價向下傳導乏力，不具備長久支撐

2022年節后飼料原料價格一路飆升致使飼料價格上漲30%-40%，帶動養殖成本進一步提高，在豬價和禽類價格持續低位運行情況下，更是加重了畜禽養殖行業虧損情況。畜禽養殖虧損情況嚴重，對飼料成本承受能力大幅下降。應對飼料原料價格明顯上漲，畜禽養殖場戶普遍減少豆粕添加比例，轉而提高麥麩、米糠等其他相對價格較低的粗蛋白原料。此外，在農業農村部玉米豆粕減量替代方案影響下，大量小麥替代玉米和豆粕飼用消費，2021年豆粕使用量已經減少500萬噸左右，2021年1季度在豆粕價格空前高位和養殖嚴重虧損情況下，預計2021年豆粕飼用消費還存在進一步下降可能。

圖表3. 2020年至今生豬養殖利潤

圖表4. 2020年至今禽類養殖利潤

據布瑞克監測，當前生豬養殖平均虧損約340元/頭，肉雞養殖虧損約1.7元/只，蛋雞養殖虧損約5.5元/百只，其他條件不變情況下，按成本效益折算，豆粕價格上漲1000元/噸，豬價需上漲0.8-1.2元/公斤，肉雞價格需上漲約0.5元/公斤方能覆蓋飼料成本上漲，而目前畜禽產品已進入價格下跌大周期，畜禽價格持續低位運行，養殖虧損情況疊加前期規模養殖場戶加快擴張節奏，行業現金流接近枯竭，畜禽養殖場戶普遍存在現金流緊張問題，高成本壓力下養殖場戶逐步調減產能，預計下半年養殖飼料用量將有一定幅度下降，在這種情況下養殖端倒逼飼料價格下調，傳導至原料價格上漲難以持續。當前預計豆粕價格較難在當前價位長期運行，但由于進口大豆高成本以及豆粕庫存偏低因素，預計短期回落幅度也有限，或以高位震蕩為主，中長期豆粕價格大概率有望逐步回歸正常價格區間。